增长中枢下台阶，我们未来的潜在增长速度也是面临着下台阶的问题，很重要的资产定价模型里面，我们无风险的收益率，增长中枢的下降一直会导致收益率中枢的下降。

这是一个理论观点，最近几年的经济形势变化让人体会到了其经济实感。该理论在技术分析方面使得经典负债-通缩学说更加完备，对于我们理解通缩的形成机制和影响具有非常大的贡献，然而也存在两点偏颇：一是新货币学派在解释通缩理论时，往往下意识认为大萧条时期会出现通缩，并且通缩会带来很大影响，似乎任何一次物价下行至接近零值区间，都可能触发一次类似于大萧条的经济灾难。

 衡量通胀最重要的两个指标分别是CPI和PPI。第三个流行观点是资产负债表衰退理论。一方面，任何理论都有一个特定对象，日本经验中的两个事实世人皆知：一是日本经济在二战后持续追赶，成功实现对标杆国美国的人均收入收敛目标，这意味着原来追赶阶段的一些优势基本上不复存在了，需要在前沿上进行创新，这对日本而言是一个巨大的变化。针对宏观低景气度现象折射的体制机制矛盾，需在若干重要领域加快改革：一是要切实完善产权保护制度，落实好公有与非公有经济财产权同样不可侵犯原则，为经济稳健发展提供更为有力和有效的预期和信心支持。按照学界一般定义，通货紧缩主要是指消费物价持续一段时期的负增长，按照这样的定义，中国显然还没有进入真正的所谓通缩时期。

三是解放思想、改开突破、标本兼治，包括提出了要素分配理论，进行国企改革，加入WTO，这些改革在当时非常不被看好，很多改革付出了巨大代价，但平心而论，其对提振经济发挥了巨大作用。二是利率政策对通胀响应灵活度虽有提升，但更充分利用价格工具仍有空间。在投资领域，金融科技企业对于相同算法的依赖会导致投资策略的相关性上升，风险难以收敛，从而放大资产的顺周期波动。

近几年，随着互联网快速发展运用，各大金融机构和其他行业的头部企业纷纷加入消费信贷领域。另一方面，金融机构要加快推进数字化转型，不断提升金融服务质效。[6]二是提升金融风险控制能力。一方面，金融管理部门要引导和推动金融机构加快数字化转型。

与此同时，数字金融发展显著提升了宏观经济应对外部不利冲击的韧性。首先，监管部门探索建立行业级科技伦理委员会、专业性科技伦理审查机制，以原则性指引为基础，结合新技术金融应用的风险与效益、技术应用的主观行为等建立伦理判定的软性数字金融治理规则，提升科技伦理审查结果互认水平，严肃查处科技伦理违规行为。

上述新问题对传统监管模式提出了挑战，监管的统筹协调能力、监管科技的应用能力等亟待全面提升。然而，当前实体经济发展仍存在突出的结构性问题，制造业、民营企业特别是中小型和科技型企业的发展面临着诸多困难。另一方面，近几年随着银行资本约束趋紧，商业银行对公业务发展受到限制，纷纷加大对零售业务布局与投入，提高个人消费信贷比例。但是，我国数字金融的发展仍面临着诸多挑战，如数字金融在城乡、地区间发展不平衡不充分，数据安全与治理问题突出，金融产品同质化竞争加剧，金融风险不确定性上升，创新—稳定权衡难度加大等。

其次，数字金融利用数字化手段定位和选择客户，客户覆盖被传统金融机构忽视的小镇青年、新市民等中低收入群体。加快推进市场化信用信息的整合和共享，打破信息孤岛现象。三是认真落实全流程管控，从制度层面保障金融消保部门参与产品的设计、营销、售后等环节，补充数字信贷产品前端销售管理缺失的短板，在产品协议中详细说明借款利率的计算标准、方式、形式等，履行告知义务，保障消费者知情权。疫情期间，政府部门通过支付宝、微信、美团、云闪付、大众点评、携程等平台发放的消费券对于企业复工复产、提振消费信心、促进稳定就业发挥了重要作用。

《中国互联网发展状况统计报告》显示，截至2022年6月，我国城镇地区互联网用户普及率为82.9%，远远高于农村地区的58.8%。第一，数据安全风险增大。

但是，随着数字金融的快速发展，大数据分析、人工智能和数字算法等技术的引入，不仅推动了商业银行资产负债结构的迅速转变，还促进了其负债结构的多元化转型。中西部地区要发挥后发优势，依靠国家的政策倾斜，着力提升智能金融网点数量和规模，通过数字技术赋能金融提升金融服务覆盖率，着重提升中小微企业、个体工商户和居民的资金可得性，加大金融对实体经济的支持力度。

特别是在新的风控数据、风控手段以及金融科技服务商的介入下，高回报的信用类消费贷款在个人贷款结构中占比不断提升。与此同时，互联网消费信贷客户群体是没有征信记录或信用较低、难以从传统渠道获得贷款的长尾人群，客户偿债能力较弱，更容易出现逾期还款、无法还款甚至恶意拒偿的问题。此外，数字金融还倒逼政府部门探索适应平台经济、工业数字化、新个体、共享经济等新经济特征的管理方法。首先，流动性约束是制约居民当期消费能力的最重要因素，流动性约束大的消费人群所占比例越高，消费支出就会越少。这主要表现为消费信贷行业逐渐从增量客户竞争转向存量客户的竞争，从不同客群、不同产品之间的差异化竞争转向相同客群、同类产品之间同质化的价格竞争，从低水平的市场规模竞争转向高水平的服务质量的竞争，从产品和价格的竞争逐步转向内部技术和管理能力的竞争。目前，中国农村仍有部分地区未能实现互联网和移动通信的全地域覆盖，偏远地区的互联网和移动通信可达性更差。

随着互联网消费信贷的出现，更加健全和完善的风控体系、更低的获客成本和更广的覆盖范围有助于进一步发挥消费信贷在风险分担中的功能，降低异质性冲击对居民消费和社会福利的影响。（四）助推数字化转型，提升金融效率数字金融借助数字化技术，不但能够提高金融服务质量，同时能够提高金融风险管理能力，成为金融机构数字化转型发展的关键路径。

消费信贷作为有效的消费风险分担机制，可以平滑个人流动性约束、降低收入和其他不确定性因素对居民消费的不利冲击。加强数据治理，提升科技研发、网络金融等人才占比，加快核心系统建设和升级，加快数字金融产品创新和迭代，构建更加全面的技术生态、业务生态体系，为用户提供泛在、无界的综合服务。

另一方面，数字金融发展在地区之间也呈现出明显的不平衡。完善从业人员资格评定和继续教育，通过机制构建、平台搭建等多种措施，形成完善的人才培训机制。

这样的信息共享机制，对不良信誉的借款者起到了一种警示作用，能够有效降低借款者因多头借贷而产生的信用风险。第三，开展数字金融适老化、普惠性评估，缩小数字鸿沟。（三）畅通要素流动，促进创新创业数字金融能够助力科技创新，推动资本、技术等生产要素良性循环，为创新创业提供动力。（五）完善个人征信体系，增强信用风险管理能力在完善个人征信体系方面，一是构建多层次的社会征信体系，以中国人民银行征信为主体，市场化征信行为为辅，构建全方位征信体系。

我国应当进一步强化数字金融基础设施建设，加快金融机构数字化转型，完善科技伦理治理体系，加强行业自律，完善个人征信体系，推广公益金融活动，助力数字金融更好地支持实体经济高质量发展。畅通投诉建议渠道、完善风险补偿机制，确保算法符合公平原则，维护消费者合理权益。

数字化加持后的消费券具有发放速度快、市场转化率高等优点。有的金融机构作为全部出资人并不承担信用风险，而是将全部风险通过兜底协议转嫁给科技合作机构，这极易产生道德风险

再次，加强行业从业人员培训，提升服务水平。数字金融还具备价值发现功能，通过集成产业链、供应链、价值链等上下游数据，形成数据信息闭环和优质投资环境，有效促进数据、技术、资本等生产要素向生产效率较高的科技产业流动，推动区域经济社会改革创新发展。

例如，中国社会科学院关于绍兴消费券政策的一项研究表明，数字消费券显著提高了零售商户的营业额，其中新增营业额的75%来自消费者自身支出，且影响具有一定的持续性，缓解了疫情对零售商户经营的不利冲击[8]。在投资领域，金融科技企业对于相同算法的依赖会导致投资策略的相关性上升，风险难以收敛，从而放大资产的顺周期波动。（三）金融产品同质化竞争加剧，市场秩序亟需规范数字金融行业的竞争日趋加剧，产品同质化现象严重。其次，大型平台获客渠道更加多元，服务客群更为广泛。

在市场运作中，居民可以利用消费信贷购置商品或服务，信贷购买的商品通过市场循环会形成一轮接一轮的购买力，最后产生的社会消费总量往往是消费信贷服务金额的数倍，由此扩大社会消费总需求。参考文献[1]习近平：《高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗——在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告》，北京：人民出版社，2022年，第30页。

同时，银行建立实时大数据动态风险评估框架，可以提高对自身资产负债期限结构和流动性结构的判断能力，继而降低资产负债到期损失，增强对流动性头寸数量的有效控制。同时，数字普惠金融的发展具有空间集聚性，并不能完全摆脱地理限制。

（五）完善个人征信体系，增强信用风险管理能力在完善个人征信体系方面，一是构建多层次的社会征信体系，以中国人民银行征信为主体，市场化征信行为为辅，构建全方位征信体系。此外，要深入落实数字乡村行动计划，加快农村地区的数字金融体系建设，进一步建立完善农村地区数字金融基础设施，开展征信体系、涉农大数据、农业技术服务与培训，做好线上+线下业务，大力支持乡村振兴。